FOF，是Fundof Funds(基金中的基金)的簡(jiǎn)稱，是一種專門投資于其他證券投資基金的基金，F(xiàn)OF通過持有基金而間接投資于各種類型的金融資產(chǎn)，并根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)情況及時(shí)調(diào)整和優(yōu)化基金組合，力求達(dá)到低風(fēng)險(xiǎn)高收益的目標(biāo)。其中FOF稱為母基金，其投資標(biāo)的下的不同基金稱為子基金。

FOF是多管理人投資模式中的一種，類似的多管理人投資模式包括MOM、TOT。

圖1 FOF分類圖

FOF與普通基金相比，具有以下特征：

*，專業(yè)度高，分散風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)配置。FOF能夠通過專業(yè)的管理人對(duì)基金產(chǎn)品和基金經(jīng)理的投資風(fēng)格的跟蹤與分析，從而篩選出業(yè)績(jī)優(yōu)良的基金產(chǎn)品進(jìn)行投資，為投資者提供便利，并通過資產(chǎn)配置的優(yōu)勢(shì)達(dá)到進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)的效果。

第二，追求穩(wěn)健收益。FOF進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)可能會(huì)分散掉部分收益，因此，F(xiàn)OF追求的是穩(wěn)健的收益。在牛市中，F(xiàn)OF的收益可能會(huì)低于同期的偏股型基金。

第三，可能存在雙重收費(fèi)問題。由于FOF的管理人包括母基金管理人及子基金管理人兩層，因此FOF向投資者收取管理費(fèi)就會(huì)出現(xiàn)雙重收費(fèi)的情況。

從基金管理人和投資標(biāo)的的來源劃分，美國(guó)常見的共同基金FOF的管理形式包括以下四類。

*，內(nèi)部管理人+自有基金組合。即基金公司自己發(fā)行的FOF，只投資公司內(nèi)部的基金產(chǎn)品。產(chǎn)品線完整的大型基金公司可以采用此模式，該模式可以將費(fèi)用降到*低，如先鋒基金的目標(biāo)日期基金（Vanguard Target Retirement 2025）、富達(dá)基金的自由系列（Fidelity Freedom 2020）都采用此種形式，實(shí)行零收費(fèi)。

第二，內(nèi)部管理人+市場(chǎng)基金組合。投資于全市場(chǎng)基金就會(huì)帶來雙重收費(fèi)的問題，因此該類型的FOF在美國(guó)所占比例較低。擁有成熟優(yōu)質(zhì)客戶基礎(chǔ)的機(jī)構(gòu)可以選擇此種形式，如大都會(huì)人壽保險(xiǎn)旗下的John Hancock擔(dān)任FOF投資顧問，收取0.5%的管理服務(wù)費(fèi)，子基金收取0.75%-0.92%的管理費(fèi)。

第三，外部投顧+自有基金組合。太平洋資產(chǎn)管理公司（PIMCO）采用該模式，收取0.225%至0.475%的年管理費(fèi)，零售份額收取0.25%-1%的銷售服務(wù)費(fèi)，子基金統(tǒng)一收取0.77%年管理費(fèi)。

第四，外部投顧+市場(chǎng)基金組合。這個(gè)模式適合渠道非常強(qiáng)勢(shì)的機(jī)構(gòu)，例如Transamerica。

(1)私募FOF

目前，我國(guó)的FOF均為私募FOF，投資門檻為100萬元，申購和贖回機(jī)制與普通陽光私募無異，主要通過券商或信托渠道。其運(yùn)作示例如圖2所示:

圖2私募FOF運(yùn)作示例圖

我國(guó)私募FOF出現(xiàn)于2005年，到2016年3月底，私募FOF數(shù)量已達(dá)近兩千只。中基協(xié)在2016年9月6日發(fā)布的資管業(yè)務(wù)新平臺(tái)上線通知中*次定義了四類私募FOF，包括：私募證券類FOF基金、私募股權(quán)投資類FOF基金、創(chuàng)業(yè)投資類FOF基金、其它私募投資類FOF基金，而關(guān)于各類私募FOF的投資產(chǎn)品類型并無明確的要求。

私募FOF盡管受到了各方機(jī)構(gòu)的青睞，但其目前整體表現(xiàn)并不盡如人意，主要由于我國(guó)私募FOF管理人與投顧間的信息不對(duì)稱及策略調(diào)整存在的滯后效應(yīng)所致。今年以來，納入統(tǒng)計(jì)排名的266只FOF基金平均收益率為-0.02%，如圖3所示，私募FOF*大漲幅為24.48%，*大虧損為-48.38%。

圖3  2016年1月1日——2016年9月5日組合私募基金收益排行前十

數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)

（2）互聯(lián)網(wǎng)類FOF

多家互聯(lián)網(wǎng)基金銷售平臺(tái)推出了不同形態(tài)的基金銷售組合，被認(rèn)為是公募FOF推出前的過渡產(chǎn)物。其中，既有基金公司自行構(gòu)建的內(nèi)部組合，也有銷售平臺(tái)構(gòu)建的全市場(chǎng)組合；運(yùn)作方式包括“僅參考，分開購買”、“一鍵購買，指令調(diào)倉”及自動(dòng)調(diào)倉等模式。該類產(chǎn)品被認(rèn)為是類似于內(nèi)部FOF的一種產(chǎn)品，但又區(qū)別于FOF，其調(diào)倉權(quán)限在投資者手中。

（3）公募FOF

我國(guó)市場(chǎng)上尚無公募FOF產(chǎn)品，公募FOF仍在推進(jìn)中。2014年8月8日起實(shí)施的《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》，確立了公募FOF的法律地位；2016年6月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引第2 號(hào)——基金中基金指引（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱“征求意見稿”）。征求意見稿中規(guī)定，公募FOF是指將80%以上的基金資產(chǎn)投資于經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法核準(zhǔn)或注冊(cè)的基金份額的基金，但不得持有具有復(fù)雜、衍生品性質(zhì)的基金份額，也不得持有其他基金中基金。

（1）私募FOF

近年來，私募行業(yè)的快速發(fā)展為私募FOF的市場(chǎng)培育了*的管理人才，豐富的策略類型為私募FOF市場(chǎng)提供了足夠的可選擇標(biāo)的。私募FOF可以很好的承接銀行委外資金、大學(xué)*、社?；?、保險(xiǎn)資金等大量資金需求，并且為高凈值人士的資產(chǎn)配置提供了較好的投資機(jī)會(huì)。目前，我國(guó)私募FOF的規(guī)模僅占證券類私募基金的2.6%，而同期國(guó)外對(duì)沖基金FOF規(guī)模已經(jīng)占到整個(gè)對(duì)沖基金規(guī)模的24%，與國(guó)外同行相比，我國(guó)私募基金FOF依然存在較大的發(fā)展空間。

（2）公募FOF

與現(xiàn)存的FOF相比，公募FOF將呈現(xiàn)很多獨(dú)特之處。一方面，不同于私募FOF以高凈值客戶為服務(wù)對(duì)象，公募FOF顯著地降低了投資者的投資門檻。另一方面，私募FOF產(chǎn)品并未嚴(yán)格限制投資比例，而公募FOF征求意見稿對(duì)公募FOF投向基金的*低比例作了明確規(guī)定，市場(chǎng)將迎來真正體現(xiàn)基金投資能力的產(chǎn)品。

短期而言，公募FOF的推出和發(fā)展面臨一定的挑戰(zhàn)。各大機(jī)構(gòu)正在積*準(zhǔn)備的公募FOF產(chǎn)品傾向于采用“內(nèi)部管理人+自由基金組合”的形式，因其運(yùn)作簡(jiǎn)便、便于風(fēng)控、易于調(diào)研等因素受到多家基金公司的偏好。但是也有部分人士質(zhì)疑內(nèi)部FOF的前景，主要是由于目前市場(chǎng)上產(chǎn)品業(yè)績(jī)好、數(shù)量多的基金公司較少，F(xiàn)OF能夠選擇的原料不足。另外，內(nèi)部FOF容易存在被公司利益輸送的嫌疑，無法有效保證公平性。另一方面，外部FOF則存在人力、物力成本更高、盡調(diào)困難等問題。另外，F(xiàn)OF對(duì)機(jī)構(gòu)的人員配置、資金實(shí)力、基金產(chǎn)品和投研能力等都有一定的要求。

長(zhǎng)期來看，公募FOF在我國(guó)具有巨大的發(fā)展空間。借鑒美國(guó)FOF的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，美國(guó)共同基金FOF的快速發(fā)展得益于基金業(yè)的快速發(fā)展和養(yǎng)老金體系的完善。數(shù)據(jù)顯示，共同基金FOF在美國(guó)的發(fā)行量達(dá)1.7萬億美元，占整個(gè)共同基金10%的比例。截止2016年5月，我國(guó)公募基金數(shù)量達(dá)到了3036只，總資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)8.06萬億元，按照美國(guó)同期比例，我國(guó)公募FOF存在8000億元的市場(chǎng)規(guī)模。另一方面，從養(yǎng)老金需求的角度出發(fā)，公募FOF則存在2萬億的市場(chǎng)前景。

此外，公募FOF與智能投顧的理念相吻合，未來國(guó)內(nèi)公募FOF發(fā)展將與智能投顧相結(jié)合，將成為發(fā)展熱點(diǎn)。即基于客戶的投資目標(biāo)需求、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等因素，為客戶構(gòu)建適合的投資產(chǎn)品組合，進(jìn)行中長(zhǎng)線的資產(chǎn)配置。