第二節(jié)債券價值分析
考點一:債券的估值方法(理解)
根據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法,任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于投資者對持有該資產(chǎn)預(yù)期的未來的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。
(一)零息債券估值法
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零息債券是一種以低于面值的貼現(xiàn)方式發(fā)行,不支付利息,到期按債券面值償還的債券。 債券發(fā)行價格與面值之間的差額就是投資者的利息收入。由于面值是投資者未來的現(xiàn)金流,所以貼現(xiàn)債券的內(nèi)在價值由以下公式?jīng)Q定:
式中: V 表示貼現(xiàn)債券的內(nèi)在價值; M 表示面值; r 表示市場利率; t 表示債券到期時間。 由于多數(shù)零息債券期限小于一年,因此上述貼現(xiàn)公式應(yīng)簡單調(diào)整為:
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(二)固定利率債券估值法
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固定利率債券是一種按照票面金額計算利息,票面上附有(也可不附有)作為定期支付利息憑證的期票的債券。投資者不僅可以在債券期滿時收回本金(面值),而且可以定期獲得固定的利息收入。所以,投資者未來的現(xiàn)金流包括了兩部分:本金和利息。其內(nèi)在價值公式如下:
式中:C表示每期支付的利息;V 表示貼現(xiàn)債券的內(nèi)在價值;M表示面值;r表示市場利率;n表示債券到期時間。 |
(三)統(tǒng)一公債估值法
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統(tǒng)一公債是一種沒有到期日的特殊債券。在現(xiàn)代企業(yè)中,優(yōu)先股的股東可以無限期地獲得固定股息,因此,也相當(dāng)于一種統(tǒng)一公債。統(tǒng)一公債的內(nèi)在價值的計算公式如下:
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考點二:當(dāng)前收益率、到期收益率與債券價格之間的關(guān)系(理解)
(1)當(dāng)期收益率
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當(dāng)期收益率,又稱當(dāng)前收益率,是債券的年利息收入與當(dāng)前的債券市場價格的比率。其計算公式為 I=C/P 式中:I 表示當(dāng)期收益率;C 表示年息票利率;P 表示債券市場價格。 從上式可見,當(dāng)期收益率沒有考慮債券投資所獲得的資本利得或損失,只是債券某一期間所獲得的現(xiàn)金收入相較于債券價格的比率。 |
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(2)到期收益率
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到期收益率,又稱內(nèi)部收益率,是可以使投資購買債券獲得的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市價的貼現(xiàn)率。它相當(dāng)于投資者按照當(dāng)前市場價格購買并且一直持有至到期可獲得的年平均收益率。其中,到期收益率隱含兩個重要假設(shè):一是投資者持有至到期,二是利息再投資收益率不變。 到期收益率一般用y表示,債券市場價格和到期收益率的關(guān)系式為:
式中P表示債券市場價格;C表示每期支付的利息;n表示時期數(shù);M 表示債券面值。
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到期收益率的影響因素主要有以下四個:①票面利率。在其他因素相同的情況下,票面利率與債券到期收益率呈同方向增減。②債券市場價格。在其他因素相同的情況下,債券市場價格與到期收益率呈反方向增減。③計息方式。不同的計息方式會使得投資者獲得利息的時間不同,在其他因素相同的情況下,固定利率債券比零息債券的到期收益率要高。④再投資收益率。由于計算到期收益率時假定利息可以以相同于到期收益率的水平再投資,但在市場利率波動的情況下,再投資收益率可能不會維持不變,會影響投資者實際的持有到期收益率。 |
(3)債券當(dāng)期收益率與到期收益率之間的關(guān)系
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①債券市場價格越接近債券面值,期限越長,則其當(dāng)期收益率就越接近到期收益率; ②債券市場價格越偏離債券面值,期限越短,則當(dāng)期收益率就越偏離到期收益率; 但是不論當(dāng)期收益率與到期收益率近似程度如何,當(dāng)期收益率的變動總是預(yù)示著到期收益率的同向變動。 |